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格力电器(000651):混改落地 蓄势待发

lovgou.com  来源:全球乐购 日期:2019-12-05

格力电器与美的团体一直存在必然估值差。从美的团体整体上市以来至格力电器混改通告前为调查区间,格力电器PE(FY1)均值在9.5 倍,,美的团体PE(FY1)均值在12.8 倍,美的团体相对格力电器存在的估值溢价均值为1.35 倍。我们认为,美的和格力之间恒久形成的估值差有这样几个因素导致:(1)公司管理:美的团体的民企属性和格力电器的国企属性对比之下更具管理优势,包罗决定流程、鼓励机制等等,最终或导致更高的策划效率。(2)生长空间:美的团体除空调业务外,冰洗、小家电、厨电等家电业务均有所涉足且属行业翘楚,多元化业务一方面低落业绩颠簸性,另一方面亦制止单业务生长空间天花板的限制。

    整体来看,混改前的格力在弱化国有属性、股权鼓励、经销商好处绑定等层面都做出过一些优化管理布局的尽力。从节制权角度来看,从上市之初的国资高度集权控股,到跟着股改、增发、减持等一系列操纵后,大股东格力团体的股权慢慢稀释,格力的国有属性有所弱化。而从高管鼓励及经销商好处绑缚来看,格力电器上市以来仅在股改时做过一期为期三年的股权鼓励布置,停止19Q3,加上自行购置公司股票的“自我鼓励”,公司董事长董明珠持股比例也仅有0.7%。别的股改时格力引入经销商持股平台——河北京海包管,对渠道好处举办了一次绑缚。

    本次混改功效落地,我们认为是更基础意义上对管理布局优化的打破。2019 年12 月2 日公司控股股东格力团体与珠海明骏签署「股份转让协议」,股权转让事宜完全落地,格力在本次股份转让完成后改观为无控股股东和实际节制人。打点层本次通过格臻投资直接及间接持有珠海明骏股份为11.13%,从而间接持有上市公司1.67%股权,打点层好处通过珠海明骏获得进一步绑缚,对分红及股权鼓励亦有必然理睬布置。总体来看,此次混改联袂高瓴成本,对原本国企属性的管理布局发生了基础意义上的打破。

    多元化角度来看格力亦在边际改进傍边。格力今朝的多元化表此刻两个维度:其一是以空调为基本的ToC 端成长,家电产物多元化的从头出发。其二是以强大制造本领为基本的ToB 端成长,在智能制造、家产成品方面的一连进步。今朝来看多元化仍未在收入及利润端做出太大孝敬,但我们认为,在存量竞争且套系化竞争的时代,厂商及经销商均存在推出全品类的动力及压力,冰洗小家电有望借力空调原本雄厚的渠道成本及网络,在连年内实现较为快速的生长;而B 端智能装备的拓展则降生于格力坚硬的制造业基因,我们认为亦有望在家产呆板人、数控机床等高端装备规模实现厚积薄发。

    盈利预测及估值。我们认为格力在估值上的压制因素均在边际改进傍边:一则混改落地后,公司管理布局有望获得进一步优化,与美的之间估值差有望缩小。二则今朝公司糊口电器板块及智能装备版块发力增长,恒久来看有望为格力多元化打开空间。我们预测19-21 年EPS 别离为4.78 元、5.34 元及6.06 元,团结PE 相对估值及DCF现金流折现估值,我们给以2019 年12-15xPE 估值,对应公道代价区间57.36-71.7元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。渠道库存风险,行业价值战风险。